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導(dǎo)語

在電動(dòng)車成本構(gòu)成中，動(dòng)力系統(tǒng)占比最大，接近50%，動(dòng)力系統(tǒng)主要由電池、電機(jī)和電控構(gòu)成，其中電池最為核心，成本占比76%，電機(jī)占比13%，電控占比11%。

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來源：英大證券 作者：劉杰

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一、正極材料是鋰電池最為關(guān)鍵的材料

鋰電池主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解質(zhì)和電池外殼幾個(gè)部分組成。正極材料是鋰電池電化學(xué)性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進(jìn)而影響電池的綜合性能。

正極材料在鋰電池材料成本中占比最大的，所占比例達(dá)45%，其成本也直接決定了電池整體成本的高低，因此正極材料在鋰電池中具有舉足輕重的作用，并直接引領(lǐng)了鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

在電動(dòng)車成本構(gòu)成中，動(dòng)力系統(tǒng)占比最大，接近50%，動(dòng)力系統(tǒng)主要由電池、電機(jī)和電控構(gòu)成，其中電池最為核心，成本占比76%，電機(jī)占比13%，電控占比11%；在電池系統(tǒng)成本構(gòu)成中，正極在電池中成本占比約為45%，負(fù)極在電池中成本占比約為10%，隔膜在電池中成本占比約為10%，電解液在電池中成本占比約為10%，其他成分占比約為25%。

1、正極材料的構(gòu)成

鋰電池正極材料主要包括活性材料，導(dǎo)電劑、溶劑、粘合劑、集流體、添加劑，輔材等。

正極材料的主要原材料包括硫酸鎳、硫酸錳、硫酸鈷、金屬鎳、電池級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)氫氧化鋰，主要輔料包括燒堿、氨水、硫酸等，該等原輔材料主要為大宗化學(xué)制品，市場(chǎng)供應(yīng)較為充足。

值得關(guān)注的是，以上化學(xué)制品中硫酸鹽（硫酸鎳、硫酸鈷和硫酸錳）和鋰鹽（碳酸鋰和氫氧化鋰）的價(jià)格在過去浮動(dòng)較大。上游供應(yīng)商包括格林美（002340.SZ）、必和必拓（BHP，澳大利亞）、丸紅（Marubeni，日本）、天齊鋰業(yè)等，其中格林美主要銷售硫酸鈷、硫酸鎳等硫酸鹽，必和必拓主要銷售金屬鎳粉，天齊鋰業(yè)主要銷售鋰鹽如碳酸鋰和氫氧化鋰。

生產(chǎn)過程中耗用的主要能源為電力，由當(dāng)?shù)毓╇姴块T直接供應(yīng)。

2、正極材料分類

鋰電池按照正極材料體系來劃分，一般可分為鈷酸鋰(LCO)、錳酸鋰(LMO)、磷酸鐵鋰(LFP)、三元材料鎳鈷錳酸鋰(NCM)和鎳鈷鋁酸鋰(NCA)等。其中，磷酸鐵鋰主要應(yīng)用于新能源車及儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，三元材料則在新能源乘用車、電動(dòng)自行車和電動(dòng)工具電池市場(chǎng)具有廣泛應(yīng)用。

不同的正極材料具有不同的優(yōu)缺點(diǎn)，鈷酸鋰正極材料具有較好的電化學(xué)性能和加工性能，以及比容量相對(duì)較高，但鈷酸鋰材料成本高（金屬鈷價(jià)格昂貴）、循環(huán)壽命低、安全性能差。錳酸鋰相比鈷酸鋰，具有資源豐富、成本低、無污染、安全性能好、倍率性能好等優(yōu)點(diǎn)；但其較低的比容量、較差的循環(huán)性能，特別是高溫循環(huán)性能使其應(yīng)用受到了較大的限制。

磷酸鐵鋰價(jià)格低廉、環(huán)境友好、較高的安全性能、較好的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與循環(huán)性能，但其能量密度較低、低溫性能較差。鎳鈷錳三元材料綜合了鈷酸鋰、鎳酸鋰和錳酸鋰三類材料的優(yōu)點(diǎn)，存在明顯的三元協(xié)同效應(yīng)。相較于磷酸鐵鋰、錳酸鋰等正極材料，三元材料的能量密度更高、續(xù)航里程更長(zhǎng)。

3、正極材料產(chǎn)業(yè)鏈

正極材料是鋰離子電池最為關(guān)鍵的原材料，鋰電池正極材料上游為鋰、鈷、鎳等礦物原材料，結(jié)合導(dǎo)電劑、粘結(jié)劑等制成前驅(qū)體。前驅(qū)體經(jīng)過一定工藝合成后制得正極材料，應(yīng)用于不同的領(lǐng)域。

鋰電池正極材料是鋰電池電化學(xué)性能的決定性因素，對(duì)電池的能量密度及安全性能起主導(dǎo)作用，且正極材料的成本占比也較高。下游鋰電池制造領(lǐng)域主要分為動(dòng)力鋰電池、消費(fèi)鋰電池與儲(chǔ)能鋰電池，最終應(yīng)用于新能源汽車、手機(jī)、便捷式電腦與儲(chǔ)電站等領(lǐng)域。

目前，鋰、鈷、鎳、錳、鐵等金屬資源是鋰電池正極最主要的原材料，主要的生產(chǎn)企業(yè)包括西藏礦業(yè)、天齊鋰業(yè)等，上游涉及多種設(shè)備的供應(yīng)廠商數(shù)量較多，代表企業(yè)有贏合科技、先導(dǎo)智能等。

另外，導(dǎo)電劑、粘合劑等輔材也是鋰電正極材料的主要原材料，代表企業(yè)有上海匯普工業(yè)與三愛富等;在中游，當(dāng)升科技、容百科技與廈鎢新能等是鋰電池正極材料行業(yè)的龍頭企業(yè);下游鋰電池行業(yè)的企業(yè)中，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池、3C消費(fèi)電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域均有布局，市場(chǎng)份額較大。

二、正極材料市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大，產(chǎn)能快速擴(kuò)張

1、正極材料市場(chǎng)規(guī)模

由于上游鋰、鈷、鎳等金屬價(jià)格的大幅上漲，正極材料的價(jià)格也隨之出現(xiàn)較大幅度上漲，整個(gè)正極材料行業(yè)在2021年呈現(xiàn)“價(jià)量齊升”的繁榮景象并一直延續(xù)至今。2021年中國(guó)正極材料的產(chǎn)值達(dá)到1419.1億元，同比增長(zhǎng)123.1%，超過2017年產(chǎn)值的增幅。

根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)鋰離子電池正極材料出貨量為109.4萬噸，同比大幅增長(zhǎng)98.5%。其中磷酸鐵鋰正極材料出貨量45.5萬噸，占比41.6%，三元正極材料出貨量42.2萬噸，占比38.6%，磷酸鐵鋰出貨量反超三元正極材料。GGII預(yù)測(cè)，到2025年中國(guó)正極材料出貨量將達(dá)471萬噸，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大。

根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)正極材料2022年上半年總產(chǎn)量達(dá)72.02萬噸，同比增長(zhǎng)54.6%，其中磷酸鐵鋰材料累計(jì)產(chǎn)量為38.47萬噸，同比增長(zhǎng)高達(dá)119.1%，占比53%；三元正極材料累計(jì)產(chǎn)量為26.38萬噸，同比增長(zhǎng)45.9%，占比37%。我國(guó)磷酸鐵鋰和三元正極主材2022上半年的出貨量分別達(dá)到41.1和28萬噸，同比上漲136%和48%。

磷酸鐵鋰電池憑成本低廉、安全性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)量、裝車量方面已超三元電池。

2022年1-7月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量134.3GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)110.6%。其中三元電池累計(jì)裝車量55.4GWh,占總裝車量41.3%，累計(jì)同比增長(zhǎng)55.7%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量78.7GWh,占總裝車量58.6%，累計(jì)同比增長(zhǎng)180.9%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)發(fā)展勢(shì)頭。

2、正極材料競(jìng)爭(zhēng)格局

正極在四大材料中競(jìng)爭(zhēng)最激烈，行業(yè)集中度較為分散。2020年正極材料CR6達(dá)38%，行業(yè)集中度僅為隔膜、電解液和負(fù)極的一半。

從行業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)格局來看，磷酸鐵鋰正極材料出貨量的快速增長(zhǎng)使得湖南裕能和德方納米在2021年分別成為整個(gè)正極材料行業(yè)的第一名和第二名。未來隨著電池企業(yè)、大化工企業(yè)、上游礦產(chǎn)企業(yè)跨界進(jìn)入到正極材料領(lǐng)域，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏蛹ち遥傮w行業(yè)格局仍有可能發(fā)生較大改變。

三元正極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散但穩(wěn)定。目前全球三元材料產(chǎn)能主要位于中國(guó)、韓國(guó)、日本。

其中，2021年中國(guó)三元材料出貨量占全球三元材料出貨量的比例為58.77%，占比超過一半，產(chǎn)品以NCM為主，日本三元材料以NCA為主，韓國(guó)則兼有NCM和NCA。2021年我國(guó)三元正極材料市占率前三分別為容百科技、當(dāng)升科技、天津巴莫，各自市占率差距較小，未出現(xiàn)絕對(duì)領(lǐng)先的企業(yè)。

3、正極產(chǎn)能建設(shè)快速擴(kuò)張

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前磷酸鐵鋰擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到800萬噸，三元材料擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模接近180萬噸，正極材料合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到980萬噸。磷酸鐵鋰正極材料的擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)較短，在技術(shù)成熟的條件下，擴(kuò)產(chǎn)周期在6-10個(gè)月。隨著新能源汽車、儲(chǔ)能等終端需求的加大，磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)將不斷加大自身產(chǎn)能投建，尋找合適標(biāo)的進(jìn)行投資擴(kuò)產(chǎn)。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)，2022年，磷酸鐵鋰正極材料主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到162.65萬噸，根據(jù)各企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，2025年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能將超過417.75萬噸。

三元正極材料企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建相對(duì)容易，1萬噸三元正極材料擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間（產(chǎn)線建設(shè)時(shí)間）約為1-1.5年，不存在產(chǎn)能投產(chǎn)的核心限制因素。外加三元電池在新能源乘用車市場(chǎng)是確定的趨勢(shì)之一，市場(chǎng)對(duì)上游三元正極材料需求未來仍會(huì)持續(xù)增加，為滿足下游電池企業(yè)需求，頭部材料企業(yè)將更傾向到貼近客戶、貼近資源或要素成本較低的地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)。

2022年，三元正極材料主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到97.66萬噸，根據(jù)各企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃，2025年三元正極材料產(chǎn)能將超過195.91萬噸。

4、正極材料需求測(cè)算

根據(jù)我們測(cè)算，2022-2025年全球鋰電池需求預(yù)計(jì)分別為675.84、1025.69、1455.07、2065.73GWh，對(duì)應(yīng)正極材料（主要為磷酸鐵鋰、三元材料）需求量分別為133.1萬噸、202.3萬噸、287.4萬噸、408.6萬噸。2021-2025年鋰電池正極材料需求量年復(fù)合增長(zhǎng)率48.9%，其中磷酸鐵鋰、三元材料年均復(fù)合增速分別為53.9%、37.1%。預(yù)計(jì)現(xiàn)有正極材料產(chǎn)能可以滿足未來5年鋰電池裝機(jī)需求。

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 動(dòng)力系統(tǒng)